接飞刀的技术和艺术

 

这个公众号的定位是“写作是为了更好地思考”,所以也就想到什么写什么吧,欢迎朋友们批评指正。

 

1. 接飞刀的定义

接飞刀是个非常形象的词,在股票投资领域就是说买入一只正在暴跌或者刚刚暴跌过的股票。要想空手接白刃而不为其所伤,需要的远远不止勇气,还需要做些其他准备。我挺喜欢参与这种事件抄底,只是好机会不常有,可能一年遇到那么两三次吧,其中能把握住一次吧,所以也不是一个常规的赚钱途径。

 

我们先明确我这里接飞刀的定义,简单来说就是突发事件导致的暴跌算是掉落的飞刀,我们要研究这种飞刀什么情况下可以接,而经营趋势下滑带来的暴跌不在本文探讨范围之内。前者我们买的是突发事件的市场定价错误,而买入后者的心态是预期经营趋势未来会反转,是截然不同的。举例来说,卡夫亨氏财报不及预期连连暴跌,人人网从门庭若市到门可罗雀,股价一泻千里,这种经营下滑的困境公司交给捡烟蒂的人去做吧,我们这里谈的是如何拯救遭遇变故的落难公主,比如双汇遭遇瘦肉精事件,伊利卷入毒奶粉危机,茅台突遇塑化剂风波,Facebook陷入隐私安全调查漩涡,新东方被无良机构做空,新城悦遭遇母公司老板违法被捕,中兴通讯被美国制裁等等,当时都引起了股价的短期暴跌,还有些行业整体遭遇黑天鹅的,比如港股教育股遇到送审稿法案冲击,美国航空股遇到911恐袭,医药股遇到带量采购政策,等等,这些算是很经典的事件抄底案例。如果是个股的黑天鹅事件,需要是本来质地很好的公司,落难公主首先需要是个公主,一般是多年经营稳健的行业龙头,这种公司挺过去的概率要高很多,如果是行业性黑天鹅,对标的的容忍度可以高一点,可以分散配置几个公司来降低风险。以上是我们的讨论范围,下面讨论具体的机会识别和操作方式。

 

2. 第一个层面:常识

我觉着这个问题需要考虑三个层面,第一个层面是从常识出发做个定性判断,第二个层面是估值,计算各种情形假设下的合理价格,第三个层面是交易时点的把握。这三个层面的重要性是递减的,常识重于估值,估值重于交易。

 

黑天鹅事件之所以为黑天鹅,就是因为突发事件超越了正常的基本面研究范畴,以往的研究资料是派不上用场的,而市面上的最新信息又都是被恐慌裹挟的,所以基本上找不到什么可以参考的信息来辅助决策,这个时候最有用的就是常识,尽管常识听起来是最没有技术含量的。下面我以一个我抓住过的和我错过的例子来阐述这个层面。

第一个案例是2016年12月的新东方事件,当时路透社报道新东方的8名员工坦露该公司帮助出国留学生在大学申请中造假,主要指的是帮助他们撰写申请短文和教师推荐信,报道一出股价当天跌了14%,当日盘中最大跌幅达到24%,美国多家律所随即宣布对新东方进行调查,美国国际招生协会主席也宣布要对此事作出调查。当时这事情是没法识别真假的,新东方回应说报道是片面的、错误的,我估计是老师有帮学生润色申请文章,严格来说是不合理的,但也无从考证。我当时选择了抄底新东方,理由很简单,事件调查结果如果为假,那就是什么都没发生,自然收复跌幅,如果调查为真,一方面这个美国国际招生协会不具有执法效力,他就是给个负面评价,只要新东方后续经营规范就好了,学生申请大学也不会说自己是来自新东方,学生最后还是看哪家机构培训的好就去哪家上课,不影响新东方业绩,另一方面现在股价已经反应了这个风险。何况,这种事情大概率是没法说清楚的,不了了之的概率更大。总之就是这事情从赏识上看不是什么大事,不管怎么演化,进一步亏损的概率很小了,股价收复失地是极大概率事件。

第二个案例是一个我错过的好机会,就是match group的一次事件交易机会。Match group是全球最大的陌生人交友约会软件tinder的母公司。去年五月一号的Facebook开发者大会上面,FB宣布新增陌生人社交功能,帮助用户匹配周边的新好友,先在几个地区测试,成熟之后就全面推广。受此消息影响,match股价当天大跌22%,次日续跌5.8%. 如果当时我静下来稍微想一想就能明白这事情不符合常识,就像微信出个附近的人是不会打死陌陌的,FB出个结交新朋友功能也不会波及tinder的,产品定位决定了井水不犯河水,谁会在熟人遍布的平台上去做约会交友呢,这事情普通用户就可以想清楚,何况我以前还做过一小段时间社交产品经理啊,实在是不应该错过。可惜我当时沉浸在做多FB赚钱的喜悦中,内心默认FB出手必然不错,选择性失明,根本没有花那么几分钟想一想match这个事件是不是市场严重错判了。

 

3. 第二个层面:估值

以上讲了从常识思考能够给我们定性判断,做到心中有数,可以识别出一些性价比很高的事件抄底机会。但是有时候只知道涨跌的方向是不够的,还需要知道涨跌的空间,比如下跌的极限位置在哪里,这个时候就需要大致做一下估值了。下面我以今年七月份新城悦遇到的黑天鹅为例来阐述这一条(鉴于新城的老板王振华所犯罪行恶劣,很多人觉着不应该抄底这类公司,所以有道德洁癖的人就跳过这一段吧。我倒是觉着应该法律的事情交给法律,市场的事情交给市场)。

 

当时新城控股的总裁王振华由于猥亵儿童被捕,性质非常恶劣,导致新城控股和新城悦的股价连续暴跌,最大跌幅达到40%以上。事件发生后,以当时的信息来看,新城控股这种地产公司是不可以考虑抄底的,因为实际控制人出事情对公司经营的影响是挺大的,特别是房地产这种高杠杆的企业,有可能出现资金周转困难和拿地审批困难,形成负循环,抄底风险很大。但是新城的物业公司新城悦是可以考虑的,他做的事情只是把新城销售的房子拿来管物业,现金流很好,没什么负债,算是稳健的商业模式。王振华事件发生之后,新城悦的成长故事要打折了,极限假设就是失去了成长性,那么我就去做个极限估值,假设新城不能再继续拿地,现有的土地储备甚至也都没法建成房子卖出去,这种情况下看看新城悦值多少钱。当时尚未公布2019上半年的财报,按照2018年报,新城悦在管面积4300万平方米,在手已签约待接管的面积是6900万平方米,到2020年在管面积就可以突破1亿平了,这一亿平就可以支撑他做到4亿港币的利润,公司有50%的分红率,稳健的高分红生意给个10倍PE是可以的,那就值40亿港币市值了,账上还有十几亿现金,所以我认为极限位置就是40-50亿区间了。所以到了这个区间抄底是安全的,向上的空间很大,向上催化剂就是王振华事件做个人问题处理,银行恢复对新城的授信贷款,公司恢复正常,那就按照出事前的估值来看,四五年能够看到接近200亿市值,性价比非常高。事后看他在这次事件中最低也确实跌到了41亿港币市值,没有跌破40亿。

 

4. 第三个层面:交易

接下来我们谈最后一个层面,就是交易层面的买卖时机。有句名言拿来描述突发事件的交易策略是非常贴切的,“一鼓作气,再而衰,三而竭,彼竭我盈,故克之”。表达的理念就是同一事件的反复发酵对股价冲击是越来越弱的,一般来说到第二次冲击的时候就股价反应不太大了,如果有第三次发酵,那基本上没什么影响了,可以考虑买入了。

最标准的展现形式是事件发生后连续暴跌三日,在第三天见到短期底,这种例子并不在少数,最近的一个例子可以去复盘一下新城悦的股价。新城悦事件第二天我在跟一个好朋友在广州调研YY,没忍住抄底早了 一天,当时新城悦我觉着暴跌第三天是大概率短期底,一个是因为估值如上所述已经到了安全区间,另一个就是基于这种连续暴跌中的交易规律。我自己瞎猜了一下这种现象背后的原理,大概是第一天反应的是事件本身的风险,避险的人会卖出离场,第二天基本上就这个事件人尽皆知了,一部分后知后觉的人沉思一夜觉着应该止损,如果还有第三天暴跌,那就是本来已经不计划卖出了,但是看到第三天股价还是这么大波动,最后被迫不计成本地恐慌性抛售,这些人是最后的卖盘,所以这些人卖出就见底了。这个纯属推测,我只是想表达事件交易中的群众情绪变化,不一定都有这么一个标准的展现形式,存在一些突发事件导致连续阴跌一两个月的,但原理是一样的,当这个事情多次发酵都股价没什么变化的时候,就是底部了。FB隐私事件当时的买点也跟这个契合,当时事件爆发是在三月份,一直持续到四月份,去年4.12那天FB的隐私泄露事件从波及5000万人升级成了8700万,澳大利亚也宣布对FB展开调查,这种背景下股价还是仅仅微跌不足一个点,那后续再下跌的可能性就不大了,那个时候我觉着是买入良机,参见我去年4月13日发表于雪球的《为什么说当前是投资Facebook的绝好时机》。

刚刚谈了买点,再谈事件交易的卖点,其实我卖点掌握的不太好,简单聊一下。卖点这个取决于你交易的初心和事件的走势,如果只是为了做事件驱动的交易,可以在股价收复失地之后就离场,当然也可以持续跟踪企业变化,事件好转选择继续持有,很多走出黑天鹅事件的公司的股价动量效应可以延续一段日子,可能收益远超当时估值修复的空间。还有一种情况就是事件走势进一步恶化,抄错了,那就只能止损了,止损位置看你平时交易习惯吧。

 

5. 新闻和股价的关系

讲完以上三个层面,我想谈谈新闻和股价的关系,因为这个在突发事件交易中尤其明显。大部分人只关注新闻事件导致的股价变化,而忽视股价变化产生的新闻。新闻和股价是互相影响的,二级市场每天会充斥着很多新闻,描述一些或真或假的信息,其中很大比例的新闻只是传达一种情绪而已,一种股价催生出来的情绪,并不传达新信息。比如今年6月底到七月初的新东方在线下跌,那个时候有很多新闻在写公司管理层动荡,其实这个事情发生在好几个月前,管理层变动对公司有影响是真的,但是那个时候被记者广泛报道则只是一种情绪表达。在突发事件交易中,我们要关注最开始的新闻,就是描述发生了什么事情的新闻,而后续发酵的新闻应该很谨慎地看待,辨别他们是真实的新增信息还是一种情绪的表达。如果是一种情绪的表达,那么就想一想这种情绪会不会反过来作用于经营基本面,如果不会影响到实际经营,或者只是短期的影响,那么就要抵制他们带来的恐慌,如果是具有反身性的情绪,那么就得重视,比如银行兑付困难的新闻会进一步引起恐慌,从而加剧挤兑,使得基本面更加恶化。一般来说,多读财经新闻并且跟着新闻描述的方向做交易,是快速亏钱的好途径。

 

6. 接受不确定性

最后我想说,事件抄底还是挺麻烦的,要做好风控,特别是要做好仓位控制。事物演化的方向是非常多的,事后看只有一种结果,事前看其实有很多种可能性。就算你研究的特别充分,思考的特别深入,你也只能是说落在哪个情形的概率最大,没法说一定走向哪个方向。

回过头吹牛讲一顿曾经做对的操作听上去很轻松,但是置身其中是很煎熬的,我记得去年四月25号晚上我很紧张,因为当时我在做Facebook的隐私事件抄底,我买了挺多仓位的facebook的正股和一部分期权,第二天早上盘后会发财报,我当时担心得睡不着,就半夜给我最好的朋友打电话,我说明天FB财报日必定波动非常大,虽然我觉着自己正确的概率很大,但是仍然存在爆亏一笔的可能性。事后那个季报证明我是对的,早上醒来发现收益颇丰,但我后来就做期权越来越少了,到现在就不做期权了,毕竟这个过程挺煎熬的。最富有戏剧性的事情是,再往后的一个季报,FB再次被隐私事件击倒,当日暴跌22%,幸运的是我那个时候已经不持有FB了,毕竟我当时那笔交易做的是事件驱动,不是长期投资。我在第二次暴跌财报前卖光FB的理由很简单,就是我周围几乎所有看美股的研究员和基金经理都看多FB了,而且股价也一路高歌猛进,涨了很多,我当时也看多,但跟所有人站在一起是让我略有不安的,我觉着一致预期这么强,如果财报符合预期,那么就是小涨一两个点,如果不及预期就会跌那么四五个点,未曾料到暴跌22%,我躲过此劫就有些侥幸成分了。此时后来又有一波反转,这个真的是太奇妙了,后面这一次反转我就只参与了不多仓位。人们对一件大事往往是短期高估其影响,长期低估其影响,隐私事件对FB已经产生了根本的深远影响,公司战略方向也因此调整,到现在也难以全面评价此事,我可能只是侥幸抓住过其中一个波段,刚好那次我的认知节奏踩对了市场节奏吧。

 

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本文提到的股票不构成推荐,投资有风险

 

 

 

来源:鲁班投研笔记

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2019年11月22日 11:05
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